阿里腾讯京东Q1财报大比拼：AI布局不同，业绩表现各异！

阿里利润近乎枯竭两大业务失血阿里巴巴2026财年第四季度对应自然年2026年一季度的成绩单显示利润近乎枯竭。季度调整后EBITA从上年同期的326亿元暴跌至51亿元降幅84%。Non - GAAP净利润仅0.86亿元自由现金流净流出173亿元而上年同期是正37亿元。GAAP口径净利润虽同比大增96%至235亿元但主要来自股权投资市值浮盈更能反映核心经营状况的全财年Non - GAAP净利润同比大幅下滑62%。单看营收数据阿里2026财年Q4表现尚可总营收2434亿元人民币约合243亿美元同比增长3%若剔除已处置的大润发和银泰业务同比增速达11%。但调整后EBITA仅为51亿元背后是两大业务板块的巨额投入拖累。第一个失血点是即时零售。淘系电商及即时零售业务含淘宝、天猫、淘宝闪购、饿了么调整后EBITA 240亿元同比下降40%。本季度即时零售收入199.9亿元同比增长57%订单规模达去年同期2.7倍非餐即时零售部分同比增长3倍88VIP会员突破6200万同比双位数增长。Q3同比降幅为43%Q4收窄至40%减亏斜率在改善。本季度CMR客户管理收入730亿元同比增长1%。剔除新营销发展计划带来的会计口径冲减影响可比口径同比增长8%较上季度1%明显提升消费复苏趋势有所体现。管理层给出了明确的减亏路径有信心在2027财年结束前实现淘闪UE单位经济模型转正此后每财年继续系统减亏目标2029财年前后实现EBITA盈亏平衡。阿里并未为淘闪设立独立利润目标其核心定位始终是通过即时零售交叉激活传统电商用户中长期仅要求维持正向微利。竞争对手美团本季度外卖业务同样亏损但减亏速度更快。多家机构预计美团外卖单均UE将在2026年三季度前后转正早于淘闪的预期。第二个失血点是千问App的用户拉新。“所有其他”分部本季度亏损211亿元去年同期仅亏34亿元环比上季度扩大约100亿元。财报明确说明亏损扩大主因是“对千问App用户获取的投入加大”覆盖用户端补贴和市场推广。巨额投入迅速转化为用户规模3月千问App月活达到1.66亿超越DeepSeek的1.27亿仅次于豆包的3.45亿跃居国内大模型App第二位。这种“烧钱换用户”策略在资本市场引发了不小的分歧。截至目前阿里尚未给出千问消费端业务的商业化时间表。相比之下云业务成为这份财报中最亮眼、也最受市场认可的板块。云智能集团收入416.3亿元同比增长38%外部客户收入同比增长40%为9个季度以来最快。AI相关产品收入89.7亿元占外部云收入约30%连续第十一个季度三位数增长年化收入358亿元。百炼平台Model Studio客户数同比增长8倍。云业务调整后EBITA 38亿元同比增长57%利润率仍处个位数但方向对。Qwen3.5 - Max - Preview于3月在LMArena全球盲测榜首次亮相代码、数学等场景综合表现超越GPT - 4系列及DeepSeek - R1。平头哥自研芯片“真武810E”PPU在阿里云公有云持续规模化部署已服务逾400家企业客户覆盖多家车企和自动驾驶公司的智驾研发场景。当前云增长的核心驱动是token供不应求拉动的算力需求爆发。4月阿里云对AI算力产品提价5%至34%。管理层预计MaaS模型即服务收入占云业务的比重未来将从当前约1%提升至50%以上。ATHAlibaba Token Hub事业群已成立并专项负责MaaS业务但与云智能事业群之间的成本分摊和收入划分机制尚未完全理清吴泳铭同时分管两个事业群短期内不会形成管理摩擦。支撑“五年云和AI外部收入破1000亿美元”这一目标当前358亿元年化收入意味着需要约20倍增长按现行汇率折算1000亿美元约合7250亿元人民币。即便年化增速维持40%2031财年的云AI外部收入也仅约1800亿元人民币。这一目标更多是向市场传递战略决心目前还难以通过严谨的财务模型进行量化验证。腾讯赚钱但AI是今年最大的不确定项腾讯一季度总收入1964.6亿元同比增长9%。归母净利润580.9亿元同比增21%。Non - IFRS经营利润756.3亿元同比增9%。若剔除Hy3、元宝等新AI产品的收支影响腾讯本季度Non - IFRS经营利润应为844亿元同比增长17%。两者之间约88亿元的差额正是腾讯本季度在AI业务上的净投入。这笔投入已经取得了一些阶段性成果。混元3Hy3 preview于4月底发布自4月28日起在OpenRouter周度token调用量排行榜连续三周登顶工具调用和编程场景分列第一、第二。WorkBuddy于3月底推出以日活计已是中国使用最广的效率AI智能体服务。腾讯云企业服务收入同比增长20%背后有AI相关云服务需求的实质贡献。目前来看AI对腾讯三大核心营收板块的拉动作用尚未完全显现。广告收入381.7亿元同比增20%核心驱动是视频号用户时长同比增超20%和小程序生态腾讯营销AIM 模型覆盖约30%广告主投放这部分AI是真实落地的。游戏增值服务收入961亿元同比增4%其中本土市场454亿元增6%、海外188亿元增13%《王者荣耀》《和平精英》等长青产品流水创新高。社交网络收入下降2%主要是春节时间错位的会计影响不代表趋势。金融科技及企业服务599亿元同比增9%商业支付与云服务增速均在加快。财务数据显示腾讯本季度自由现金流达567亿元研发投入225亿元同比增长19%资本开支319亿元同比增长16%。健康的现金流和充裕的现金储备让腾讯在三家公司中拥有最强的抗风险能力。对于腾讯而言当前的挑战并非盈利能力不足而是如何找到AI技术规模化变现的有效路径。拥有14亿月活用户的微信既是腾讯最坚固的护城河也因其极高的用户敏感度成为商业化难度最大的产品。用户对微信内植入AI功能的接受度有限任何激进的商业化尝试都可能引发强烈反弹。元宝作为独立App在拉新但离微信生态的体量仍相距悬远。混元3的技术能力有OpenRouter数据支撑但从榜单排名到规模化B端企业客户收入中间还有相当长的转化路径。京东利润创新高外卖开始收敛AI还没有形成故事京东一季度收入3157亿元同比增长4.9%。零售经营利润150亿元利润率5.6%均创历史新高。Non - GAAP归母净利润74亿元GAAP口径归母净利润51亿元。年度活跃用户超7.4亿季度活跃用户连续10个季度同比双位数增长。在三家公司中京东的财报数据最为扎实。既没有依赖会计口径调整也没有剔除特殊成本项纯零售业务利润创下了历史最佳水平。尽管研发投入的绝对规模不及阿里和腾讯但京东本季度研发投入同比大增59%增速位居三家之首。许冉的表述是“AI驱动建设全球最大物理世界运营中心”在京东的逻辑里AI是仓储调度、物流路径、客服系统里的效率工具不是需要独立变现的产品。这些研发投入的效果最终直接反映在了利润率上。5.6%的零售利润率就是对京东技术投入价值的最好证明。外卖业务是这个季度进展最明显的部分。本季度京东外卖实现“成立以来幅度最大的环比减亏”总投入规模环比明显收窄外卖佣金和广告收入环比增长接近两倍。同期京东团购上线首批百城试运营。服务收入整体同比增长20.6%反映出平台生态活跃度提升而非单纯由外卖贡献。这表明京东外卖的减亏并非通过简单收缩业务实现而是在拓展团购等新业务线的同时充分发挥自建物流的履约成本优势有效降低了单均亏损。不过京东一季度经营活动现金流净额仅5.55亿元远低于历史均值外卖业务的烧钱压力仍在向账面传导。如果即时零售行业价格战再延续几个季度现金流压力将进一步积累。但这种务实路线也有其局限性。将AI纯粹定位为提升内部效率的工具虽然投入产出明确、风险可控但也意味着京东很难在AI时代获得资本市场的估值重估长期增长空间也会受到一定限制。三张不同的账单同一个季度三家中国互联网巨头交出了三份风格迥异的财报背后是他们对AI时代完全不同的理解和战略选择。阿里选择了一条最为激进的道路同时在消费端千问App和企业端阿里云重兵布局并用移动互联网时代屡试不爽的补贴策略快速抢占用户市场。这种打法的最大优势在于有可能在AI时代重新打造一个平台级入口但风险也同样巨大尤其是消费端AI业务的回报周期目前还难以预测。这个季度自由现金流负173亿元全财年Non - GAAP净利润同比下降62%都是这套打法的财务体现。即时零售有三年减亏路径千问的变现逻辑还没有完整呈现。云业务40%增速是三家中最清晰的增长信号4月涨价是需求真实旺盛的确认但通往“1000亿美元”所需的路径不只依赖于增速还依赖于在MaaS定价上能否持续建立竞争壁垒。腾讯每季度用约88亿元支付AI净成本基础业务利润稳健自由现金流567亿元是三家中抗周期能力最强的。问题是微信这个最大流量池的AI变现方式还没想清楚混元3的技术能力有数据佐证但能否转化为规模化企业客户收入今年是关键窗口。京东把AI做成效率工具不追求独立AI产品故事59%的研发投入增速最终体现在5.6%的历史最高零售利润率上。投入产出比清晰每一分钱都计入了当期利润劣势是难以在AI时代获得估值溢价。今年以来阿里巴巴港股下跌约7%腾讯重挫约23%而Alphabet和亚马逊股价至少上涨15%。这种估值分化本质上反映了资本市场对中国互联网公司AI业务回报周期的担忧大家都看到了巨额投入但对何时能看到回报、回报规模有多大仍然充满不确定性。