阿里2026年Q1财报：净利润近乎清零，AI与外卖双线作战前景几何？

阿里2026年Q1财报净利润近乎“清零”在经历一整个财年“AI外卖”双线作战后阿里巴巴净利润几乎“清零”。5月13日港股盘后阿里发布2026年Q1财报对应阿里财年口径下的2026财年Q4以下均以自然年计。这份财报大幅背离彭博一致预期营收2433.8亿元同比增长3%比预期低1.3%经调整息税及摊销前利润EBITA为51.02亿元同比下降84%比预期低61%经调整净利润同比下降100%至0.86亿元较预期低99%。净利润近乎清零钱都花哪儿了仅从基本面看这是份表现平平的财报。集团本季度收入2433.8亿元同比增长3%剔除高鑫零售和银泰剥离影响按可比口径同比增速为11%。营收增速与前几季度基本一致利润端却大幅背离预期。Q1阿里经调整EBITA为51.02亿元同比下降84%经营利润转负从去年同期284.65亿元降至本季度 -8.48亿元调整后净利润仅0.86亿元相比去年同期298.47亿元下降100%。2025年Q3外卖大战激烈时阿里投入350亿元补贴外卖季度末期仍有100多亿净利润到2026年Q1外卖大战烈度下降利润反而更少。主要有三个原因本季度无形资产摊销及减值同比增长213%至26.05亿元因中国电商集团内相关无形资产减值所有其他业务经调整EBITA从去年同期亏损34.13亿元大幅扩大至亏损211.6亿元因对千问APP用户获取投入增加研发投入期内同比增长26.94%至189.57亿元因对研发人员及技术基础设施投入增加。研发投入增速超出预期一倍以上上一季度研发投入增速仅5.6%本季度公司在AI相关产品推广和研发上的投入成主角。此外Q1自由现金流为 -173亿元去年同期为37.43亿元经营现金流94.1亿元相比去年同期275.2亿元下降66%所有与经营效率挂钩的指标都在下降。具体业务线方面中国电商集团电商业务Q1收入962.92亿元同比下滑1%CMR同比增速仅1%与上一季度持平。接近阿里的人士称上一季度财报发布后阿里管理层给出本季度CMR预期是6% - 7%但业绩前瞻会上阿里将CMR增速下调至“低个位数”。阿里CFO徐宏解释本季度淘天升级商家发展计划平台对入选商家补贴与营销支出挂钩原本计在销售和市场费用里的补贴本季度起改记为CMR抵减项。剔除会计影响按可比口径CMR同比增长8%。电商主业外即时零售期内收入199.88亿元同比增长57%保持市场份额同时UE持续改善收入体量接近美团外卖一个季度配送服务收入。今年1 - 3月整体订单规模是去年同期2.7倍非餐饮零售部分是去年3倍。但代价显著中国电商集团调整后EBITA为240.10亿元同比下降40%徐宏称剔除近场电商业务中国电商集团EBITA同比将保持稳定意味着即时零售战略投入吃掉百亿量级利润。云智能集团Q1收入416.26亿元同比增长38%外部商业化收入增速为40%较上一季度增加4个百分点。AI相关产品收入89.71亿元连续第11个季度三位数增长年化已超过358亿元。云智能集团Q1经调整EBITA为37.96亿元同比增加57%息税及摊销前利润率EBITA margin从去年同期8%略微上行至9%连续4个季度稳定在这一比例。值得注意的是阿里管理层此次电话会基调与上一季度有明显差别上一季度吴泳铭称阿里云“处于AI投资阶段”本季度表述为“AI已渡过初期投资阶段并开始大规模商业化”。消失的50亿与300亿ARR业务层面外这份财报有三个疑问阿里为何调整CMR口径为何净利润同比增长96%调整后却几乎归零为何大幅背离预期的财报发出后股价大涨首先阿里调整CMR口径此前给予商家补贴计为销售费用调整后计算收入时直接减掉。CMR反映淘宝天猫平台交易收入去年Q1阿里披露季度CMR为710亿元按本季度1%推算2026年Q1的CMR约717亿元按调整后8%推算约766亿元两种口径收入端相差近50亿元。长期关注阿里的券商分析师称实际披露CMR是730亿元与推算数据不符不清楚阿里具体调整多少收入调整可能是为让本季度销售费用低一点或让CMR不那么“难看”。进入外卖大战后阿里销售费用增速高本季度增速回落至47.64%若加回调整的50亿元增速提升至60%以上与上一季度基本持平。其次GAAP口径下阿里Q1净利润同比增长96%至235.02亿元Non - GAAP口径下净利润仅剩0.86亿元。原因分两方面经调整净利润反映本季度真实经营水平利润快速流失经调整后EBITA同比下滑84%对应即时零售、用户体验、AI技术三条线同步投入叠加无形资产大幅减值经营利润转负。另一方面账面被大数字撑起来本季度“利息收入和投资净收益”从去年同期 -75.16亿元变成338.23亿元多了413亿元利润。今年1月阿里投资的智谱和MiniMax先后上市上市前阿里是MiniMax最大外部机构股东持股约13.66%阿里系还持有智谱约6%股权。阿里持有的对外股权投资产生账面浮盈这部分收益是非经营性的推高GAAP净利润但调整后净利润口径会剔除。抛开口径干扰阿里Q1财报显示CMR增长不及预期销售费用仍处高位经营层面利润消耗殆尽。但资本市场不失望核心原因是阿里首次对外披露AI MaaS的ARR。业绩会上吴泳铭透露过去三个月阿里云模型服务平台Token消费量环比大幅增长企业客户从简单任务转向生产级规模和复杂工作负载推动模型和应用服务需求增长。“在MaaS平台上预计模型和应用服务年化经常性收入Q2超过100亿元并在年底前达到300亿元。”卖方分析师称MaaS业务ARR可与智谱、MiniMax做近似估值类比此前市场对两家公司2026年ARR预期约10亿美元MiniMax略低以此参照阿里MaaS的300亿元ARR约是两家公司4倍。目前智谱和MiniMax市值分别为4188亿元和2249亿元按比例粗略计算阿里MaaS业务估值空间可观但分析师表示阿里云和两家公司ARR口径并非严格可比只能作参考。3800亿大饼一周年进度怎么样了从阿里提出“3800亿”计划后市场看待它的方式改变。2025年2月下旬吴泳铭首次提出3800亿元要用超阿里过去十年资本支出总和的预算投资未来三年。到最新财报报告期末约一年时间港股市场把资本开支当AI叙事核心驱动力2025年阿里股价累计上涨77.5%一度触及186.20港元高点成热门AI标的。从资本开支看过去四个季度阿里累计投入1260.63亿元基本完成三年3800亿进度三分之一。但阿里投入决心不止3800亿元去年9月吴泳铭表示追加投入财报电话会上管理层将投资周期从三年延长至五年投入金额远超3800亿元意味着未来阿里在AI和云业务烧钱步伐更激进。数千亿资本支出只是阿里AI版图一部分长远看阿里无法持续承受高强度投入商业化进程重要。上季度财报电话会阿里管理层提出商业化思路从卖算力的Iaas厂商升级为按Token计费的高毛利Maas科技巨头。为配合商业化今年3月阿里成立Alibaba Token HubATH事业群建立以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标的全新组织由CEO吴泳铭直接负责。半个月后阿里在集团层面设立技术委员会由吴泳铭担任组长成员包括周靖人、吴泽明、李飞飞。周靖人担任技术委员会首席AI架构师李飞飞负责阿里云技术及AI云基础设施建设吴泽明负责集团业务技术平台及AI推理平台建设。目前阿里云距实现商业化目标遥远过去4个季度EBITA margin一直维持在9%不到目标水平一半。下个季度财报能否看到AI MaaS年化收入跨过100亿年末ARR能否达300亿阿里云EBITA margin何时突破两位数这些是检验阿里“Token经济学”能否实现闭环的关键节点。在此之前阿里在外卖和AI两条主线上还要继续烧钱。这份财报像创业公司Pre - IPO招股书讲的不是当下赚钱情况而是未来盈利可能阿里讲了新增长故事市场愿为其付多少年溢价有待观察。