段永平的“新朋友”——泡泡玛特

港交所的一纸文件让很多人坐不住了。段永平干了票大的以每股150港元买了982万股泡泡玛特一口气砸了14.7亿港元。加上之前手里攥着的他和一致行动人总共持有5.69%成了泡泡玛特第二大股东。按27日收盘价算浮盈已经超过117亿港元。更狠的是他手里还捏着3752万股衍生工具实物交收。有人看明白了这不是在赌短期反弹这是开了家“保险公司”先收保费再慢慢收筹码。然而就在去年段永平还不是这个态度。当时泡泡玛特被Labubu带飞股价冲到339港元。有人问他怎么看他说“看不懂这家公司10年后的样子”还补了一刀——“万一过两年大家都不要潮玩了呢”谨慎克制像一个正经的价值投资人该有的样子。可转眼间他就变了。今年3月底他说“收回不投资泡泡玛特的说法”。4月自称“泡泡玛特保险公司正式开张”。5月7日更是直接把手里中国神华的仓位全换成了泡泡玛特。煤炭不香了潮玩真香了。这中间到底发生了什么段永平自己给了答案但那个答案让很多人更困惑了。他说“我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和乔布斯是一个级别的。”你没看错。乔布斯。做iPhone的那个。还补了一句“王宁对商业的理解好像比乔布斯还要强一点点。”这话一出估计库克都懵了。但你要是了解段永平的说话方式就知道他不是在搞排名。他真正想说的是王宁对“产品即体验”的那种偏执像极了乔布斯。而做企业的人往往能从另一个企业家身上闻到同类的气味。段永平自己也是做产品出身。小霸王、步步高他知道什么叫“把产品当命”。所以他看的不是Labubu还能火几年也不是盲盒的下一个爆款是谁。他看的是王宁这个人。“他还那么年轻还能至少好好干25年以上。这个复利是吓人的。”这才是段永平下注的底层逻辑不是潮玩是人。是一个企业家剩余的四分之一世纪职业生涯。这比任何DCF模型都大胆也比任何护城河理论都更不靠谱。但段永平赌的就是这个——他赌自己没看错人。当然泡泡玛特的基本面也确实在起变化。2025年财报出来的时候很多人倒吸一口凉气营收371亿涨了184%净利润130亿涨了284%。Labubu一个人就干了100亿。毛绒产品卖了187亿涨了560%。毛绒第一次超过了盲盒。这意味着什么意味着用户买的不再是“拆盒的刺激”而是一种可以抱、可以捏、可以带出门的陪伴感。这玩意儿不再是收藏品变成了情绪消费品。海外也在疯涨。美洲收入68亿涨了748%欧洲14.5亿涨了506%。整个海外盘子162亿占了小一半。全球门店630家会员7258万复购率55.7%。数字摆在这儿你可以说潮玩有周期但你不能说泡泡玛特没在变。然而市场不买账。财报一出股价跌了20%。从去年8月的高点算下来已经腰斩过半。原因是多方面的有人担心PVC、布料涨价会吃掉毛利率有人觉得潮玩的风随时会停也有人觉得300多亿的营收已经到顶了增速不可能一直保持。分歧最大的时候段永平进来了。他不是在追高而是在所有人都犹豫的时候选择了动手。150港元比高点便宜了一半还多。这个位置赔率对他有利。而且他用的不是蛮力。卖出看跌期权先收权利金再慢慢接货。跌了他收得更便宜涨了他照样赚。这是老手的手艺不是冲动的赌注。现在的问题就剩一个了王宁真的能干25年吗泡泡玛特的IP工厂真的能持续产出下一个Labubu吗段永平说他能。他说王宁对商业的理解比乔布斯还强一点。说实话这话听着有点悬。乔布斯留下的不是一款产品而是一个生态。泡泡玛特目前的IP体系更像一个没有故事的迪士尼——好看的公仔很多但能变成文化符号的还太少。没有故事就容易被替代。年轻人的陪伴感今天可以给Labubu明天可能就给另一个更萌的东西。但段永平不在乎。他说“我理解王宁不是因为我投资而是因为我曾经是个企业家。”这句话的潜台词是你们看不懂的我懂。或许吧。毕竟这个曾经在网易最惨的时候重仓、在拼多多还没人看好的时候就上车的人不太需要别人来教他怎么赚钱。他只是在用真金白银投一个他看得懂的年轻人。至于这个年轻人是不是下一个乔布斯不重要。重要的是段永平觉得是。这就够了。