Cerebras上市首日暴涨68.15%，3C基金早期投资获数十倍回报！

现象级IPOCerebras诞生市场一直在寻找英伟达的替代者尤其是在今年AI基础设施概念火热的背景下。今天纳斯达克诞生了现象级IPO——Cerebras其热门程度不逊色于去年A股上市的摩尔线程。更戏剧性的是正式IPO前的十天内Cerebras发行价三连跳从115 - 125美元区间到125 — 135美元、150 — 160美元最终涨至180美元预计这次IPO将筹集55.5亿美元约376.6亿人民币。尽管最初发行价区间走高但市场情绪将Cerebras带到更高位置。招股期间其股票需求量是发行量的二十多倍。5月14日Cerebras正式登陆美股首日暴涨68.15%截至收盘市值近700亿美元超4700亿人民币成为今年美股最大的IPO。发展历程与股东情况回顾十余年发展历程Cerebras累积获得28.5亿美元股权融资和18.5亿美元债务融资大部分资金在过去一年获得。根据招股书其前五大外部股东分别为富达持有11.3%的B类普通股、Benchmark9.5%、Foundation Capital8.3%、Eclipse7.3%和Alpha Wave6.5%。其中Benchmark、Foundation和Eclipse是Cerebras 2016年2700万美元A轮融资的领投方有望获超百倍回报。此外3C AGI Partners3C引起关注它是Cerebras早期投资者之一也是极少数进入Cerebras股东名册的华人背景VC之一。3C成立于2023年底专注AI基础设施投资是开曼注册的纯美元基金创始人王康曼曾在华尔街投行工作二十年还主导了商汤从B轮融资到IPO的融资过程。Cerebras是3C成立后首个项目保守估计不足三年间3C在该项目获数十倍回报。IPO前与这家机构聊了关于Cerebras的投资故事及年轻AGI投资基金的方法论。创始团队与创业初衷成立于2015年的Cerebras创始团队是行业浸润多年的连续创业老炮分别是Andrew Feldman、Gary Lauterbach、Michael James、Sean Lie、Jean - Philippe Fricker平均年龄约57岁。其实Cerebras并非他们首个创业项目此前他们在SeaMicro微服务公司任职该项目以3.34亿美元出售给AMD后各奔东西。然而2015年AMD调整战略放弃SeaMicro业务线核心团队决定再次联手“做一件能载入计算机史的事”Cerebras就此诞生。技术路线与早期困境当时行业主流是英伟达路线即把晶圆切成指甲盖大小芯片再用互联技术拼集群。但Feldman认为AI算力爆发与GPU集群有致命缺陷数千颗小芯片互联90%算力耗在数据传输而非计算“内存墙”瓶颈无解。因此他们选择极端路线造出世界最大芯片不切割晶圆直接把整片硅圆片做成超大处理器WSE单芯片集成数十万核心消除芯片间数据传输损耗。早期这种做法未获认同业内认为是天方夜谭因为整片晶圆良率极低散热无解、设计复杂度爆表没人相信能落地。反映到资本市场他们全面碰壁有投资人劝“跟风英伟达”但创始团队拒绝妥协自掏腰包维持公司运转。融资与产品突破好在成立一年后Cerebras拿到由Benchmark等基金领投的2700万美元A轮融资。有了顶级风投背书很快完成B、C轮融资累计募资超1.1亿美元估值达8.6亿美元。弹药充足后Cerebras进入隐身研发期全员封闭攻坚对外保密技术细节。2019年交出第一份答卷——WSE - 1芯片和CS - 1系统。其中WSE - 1单芯片算力超整个英伟达GPU集群推理速度是A100的数十倍。搭载WSE - 1的CS - 1系统专为大模型训练设计功耗仅为同等算力GPU集群的1/3。媒体称其为“AI芯片的划时代革命”英伟达首次面临架构级对手。有了产品支撑Cerebras底气更足推出商业化的WSE - 2、WSE - 3在资本市场迎来高光期先后完成三轮融资累计金额超23亿美元估值猛增为230亿美元。更关键的是其营收从2022年的2460万美元飙升至2025年的5.1亿美元并于2025年实现盈利。Cerebras与3C的故事王康曼回忆第一次见Andrew和Cerebras团队是七年多以前在行业聚会上听演讲她判断出两件事一是Andrew对算力架构演进的判断领先行业共识二是他的愿景建立在严肃工程逻辑之上。Andrew提到目标是挑战英伟达认为GPU不是训练Foundation Model的最佳方案他们的方案才可行且他是第一个跟王康曼提到“Foundation Model”的人。之后几年双方保持高频对话解决新工程问题时王康曼不断更新对公司的认知模型。2023年王康曼创立基金联系AndrewAndrew同意以2018年Sam Altman的估值给3C投资份额。王康曼跟LP说有Cerebras Systems额度时LP难以置信。谈及为何首个项目选Cerebras王康曼表示3C核心团队成员在AI行业走过十年从创业、运营到投资对AI公司的技术栈、客户结构、毛利曲线理解深刻。在基础大模型没诞生前机构内部有三个判断除英伟达外行业需要其他处理大规模parameter的解决方案推理侧迟早有算力缺口专门为推理优化的ASIC芯片架构有位置推理性能瓶颈在内存带宽。这三个判断当时是非主流共识所以他们能在合理估值进入Cerebras并获仓位享受认知差红利。2024年Cerebras曾提交IPO申请距3C投资仅数月。王康曼认为那次IPO折戟提升了Cerebras抗风险能力。延迟非公司基本面问题而是中东客户结构G42审查周期延长的外生变量。波折促使Cerebras在客户结构多元化和投资人结构扩容提升两方面升级为公开市场承接奠定基础。2024年后Cerebras成一级市场热门标的“一票难求”。手握份额的3C面临高价诱惑但一股未出。3C认为“估值低卖一点锁定收益”逻辑易翻车这类公司价值曲线非线性早期估值低是技术风险未释放后期贵是风险消化、确定性上升拐点前减仓会错过确定收益。同时3C作为早期VC无需中途出货证明业绩也无现金流压力更坚信Cerebras技术护城河和增长潜力。还有个故事Cerebras 5人时就有草图但说服台积电为未存在产品改造生产线制造工艺很难。他们把大要求拆成小要求让台积电工程师觉得能做还给代工厂端到端信心摊开配套系统让台积电相信是可卖产品线。最终5人团队说服了台积电这种文化被王康曼视为Cerebras未来十年最重要资产。3C基金回报与投资策略单从回报看Cerebras项目账面回报处两位数倍数区间3C首支基金海外项目截至目前的MOIC超19倍考虑部分项目未到收割期数字仍有上行空间。首支基金首个项目获此成绩3C认为经验可复制运气不可复制。王康曼分享曾在会议上遇见Scale AI创始人Alexandr Wang因把数据标注理解为“用人力堆出来的非AI生意”在其估值5亿美金时放弃跟进。她认为创始人年轻、行业塑形阶段应投人未来十年的演化能力优秀的人会pivot商业模式会变人不变。投资策略上王康曼提出“克制”只投硬科技AI最底层、学习门槛最高的一层。采取“哑铃型”打法要么极早期切入定义品类的公司要么在成熟期、临近流动性事件窗口加仓确定性更高的资产中间段留白因该区间定价不友好、信息对称。这样的策略让3C早期捕捉到细分领域大鱼。如去年被英伟达收购的Groq单年内为LP交付数倍现金回报全球第一家太空数据中心公司Starcloud3C是最早投资人之一当前估值超22亿美金回报曲线可能更陡比尔盖茨聚变能源公司Type One Energy3C是唯一早期押注的亚洲机构投资人。漂亮的回报数据和代表性项目让3C二期基金超募完成募资总规模一亿美金左右。王康曼表示不想把基金规模做大追求业绩而非管理费。LP画像国际化包括家族办公室、产业资本、数据中心、云服务商、英伟达高管等对LP筛选和项目筛选标准相同长期、有耐心、对硬科技有真实热爱和理解。最后不禁让人思考3C能否继续凭借这样的投资策略挖掘更多像Cerebras这样的潜力项目呢